“纽约Talk·第二季 华尔街前方瞻念察”

本栏目嘉宾浑厚先容：

这期内容分为几个部分。我领先会教师比特币、以太坊和Solana近期的阐扬，并与黄金进行对比。接着，我会分析好意思国股票、比特币和黄金的经久研究性。此外，之前加密货币与好意思元及好意思元钞票曾共同着落——这一气象与4月7日之后的宏不雅转向判断有何干联？4月7日的宏不雅转向判断又如何影响加密货币？同期，我之前对好意思元的办法抒发了一些省略情趣，它如何影响加密货币？这些内容咱们都会一一探讨。

BTC， ETH， SOL的近期阐扬和与黄金的对比

领先来看比特币、以太坊和Solana从2024年11月1日至2025年5月10日的阐扬。下图中绿色线代表比特币，近期涨幅较大；橘色线代表以太坊，此前跌幅较多；蓝色线代表Solana。咱们将11月1日的价钱设为基准值“1”，后续变化均为基于该基准的相对变化。

加密货币在特朗普当选后曾有一波高潮，比特币很快突破10万好意思元，并在该价位隔壁游荡。

咱们畴昔屡次提到，加密货币在12月的着落可能示意了潜在的流动性问题。从4月8日之后，加密货币脱手大幅反弹。比特币从79000好意思元的低点高潮了30%，死心5月10日已涨至103000好意思元。以太坊涨幅更为显耀，从4月8日的低点1472好意思元涨至2489好意思元，涨幅达69%；Solana也从105好意思元的低点涨至175好意思元，涨幅达64%——这一走势与咱们4月7日判断的反弹趋势基本一致，也与好意思股的走势相呼应。

SPX， BTC和黄金的研究性分析

同期，咱们有必要探讨黄金与比特币的关系。自2020年起，我一直看多黄金，并在2024年的节目中屡次强调这一不雅点。在第一季第二期中，咱们特意发布了一份大量商品论说，详备推崇了看多黄金的事理。可是，在最近一期与华尔街见闻的碰面会上，我提到我方近期脱手裁减黄金仓位。固然这并非从黄金为主的角度动身，但在进行表面接头时，咱们仍需探讨黄金、比特币和股票之间的互研究系。

是以在这张图中，我也提到了为什么最近特别看多比特币和以太坊。从4月份脱手，尽管中间有一些升沉，但我一直看多这两种加密货币。而黄金我之前一直看多，但最近脱手作念一些调换，我在之前的碰面会上也提到过。在这轮分析中，咱们会重心探讨它们之间的互研究系。

黄金从十月底到一月底基本在2700到2800隔壁游荡。从10月1日掌握脱手，是以全球不错看到，橘色线代表的黄金之前走势相对平滑。但从1月底脱手，黄金大幅高潮，升至3300到3400的区间。到了4月底，黄金脱手出现震憾，现时处于高位震憾阶段。

再看比特币，它在涨到10万好意思元后，媲好意思国其他股市更早脱手着落，4月底跌至8万好意思元以下，但最近脱手反弹。从图中不错看出，这两个钞票的相对变化频频相背，且波动较为剧烈。

为了更好地分析它们之间的关系，咱们需要回来畴昔的研究性研究。这份论说会详备分析S&P 500、黄金和比特币的历史变化。这张月度图从2018年1月脱手绘图，黑线代表S&P 500。

2020年年头，S&P 500曾有一轮大跌，因为是月度图，是以举座着落趋势较为较着。固然月度图无法皆备捕捉到月中的反弹，但咱们不错更怜惜它们之间的研究性。图中绿色线代表比特币、橘色线代表黄金，黑线代表好意思国股票。从2020年3月脱手，这三个钞票都有一轮高潮，这与那时的大限度量化宽松计策研究。

S&P 500的高潮基本执续到2021年底，但在这个历程中出现了两个关节变化：第一个变化是黄金在2020年7月掌握脱手横盘，执续了很永劫候。试验上，黄金在2022年横盘是一个利好气象，因为那时好意思国利率大幅上升，但黄金横盘的时候早于利率上升，它在2020年7月就脱手横盘了。

之后，比特币在2021年5月掌握出现了第一轮大跌，这与那时中国戒指比特币和其他加密货币的“挖矿”历程研究。这一计策变化可能是比特币着落的原因之一，天然，着落也带来了研究性的变化。而后，S&P 500、比特币和其他加密货币又脱手了一轮高潮。2022年，它们一齐资历了阶段性大跌，咱们那时也用Kalecki-Levy公式分析了为什么2022年会出现好意思股和加密货币的大幅着落，那时它们的跌幅照实很大。

这轮S&P 500的牛市以及加密货币的总体进取趋势始于2023年。全球不错看到，这些钞票都脱手高潮，但黄金的高潮历程较慢，是在2023年较晚的时候才脱手高潮。好意思股则稍早脱手高潮。有段时候它们都在高潮，但到了2024年七八月份掌握，由于货币体系联动特征，S&P 500曾有一轮着落。可是黄金基本未受影响，执续高潮。

上图中左图右轴对应的是比特币的涨幅，比特币涨幅较大，因此右轴的涨幅比例为600%。从2018年1月脱手，咱们将比特币的涨幅设为基准值“1”。左轴对应的是黄金和S&P 500的收益率。黄金的运转收益率低于S&P 500，但自后阐扬更好，现时已擢升S&P 500。因为咱们怜惜的是研究性，是以这部分研究需要耗尽更多时候，教师也更细密。

右图的红线是按月度数据狡计的S&P 500与比特币的研究性。红线在2019年掌握研究性较低，但从2020年脱手，经久处于较高水平，能够在0.4到0.6之间，这标明S&P 500与比特币的研究性较高且相对踏实。

再看S&P 500与黄金的研究性。固然在量化宽松初期研究性较高，但总体上升沉不定，以正研究为主，但研究性较低。尤其是最近一年，橘色线代表的S&P 500与黄金的12个月研究性已较着转为负数。

临了看黄金与比特币的研究性。由于比特币与S&P 500研究性较高且具有放心性，尤其是其波动较大，因此黄金与比特币的研究性升沉更大，巧合为负，巧合为正，高度不踏实。现时阶段的论断是：经久来看，S&P 500与比特币的研究性较高且执续踏实，而黄金与比特币的研究性波动较大。

如果接头研究性，我的建议是通盘东谈主都要细密分析，因为不管是月度、周度，照旧短期的周度或月度数据都有不同阐扬。因此，我认为接洽研究性时，全球也应该不雅察周度数据。

我最近再行绘图了2023年脱手的合并张图。之是以遴选2023年，是因为最近一轮S&P 500的涨幅主要始于2023年，同期比特币在2022年着逾期也再行迎来了一轮大涨。图中右轴代表比特币，左边那张图的右轴亦然比特币，其涨幅擢升了500%。而黑线代表的S&P 500，除了在2023年下半年有一轮小的着落外，总体上是高潮的。

图中橘色线代表黄金。不错看到，黄金的高潮时候较短，甚而在2024年3月掌握还大幅逾期于其他钞票。但从2024年3月脱手，黄金快速高潮，这段时候的阐扬较着擢升了S&P 500。左轴代表的是S&P 500和黄金的收益率，不错看到黄金涨了80%多，而S&P 500的涨幅不到50%。

咱们再来看黄金、比特币和S&P 500之间的研究性。

上头的右图中我用了一个20周的研究性分析，图中红线代表S&P 500和比特币的研究性。由于比特币的波动较为剧烈，其研究性总体上比月度图的波动更多，但近期总体上是正研究，红线现时总体呈正向趋势。

再看S&P 500和黄金的研究性，其波动相对较多，巧合上升、巧合下降，但有一定的趋势性，比如有一段时候是正研究，有一段时候是较着负研究，还有一段时候又转为正研究，但举座不踏实。而黄金和比特币的研究性不仅波动较多，况兼趋势性也不彊，因为其波动太大，是以研究性变化频繁。

加密货币与好意思元/好意思元风险钞票的共同着落阶段

在经久竖立角度，咱们需要怜惜研究性，因为咱们在作念投资时平常会对这类钞票进行更深化的研究。对于比特币、以太坊和Solana这些钞票，我在第一季43讲顶用过一张图，那时是2月中旬。最近一期也提到Miran的论说，咱们在2月中旬脱手宏不雅转向，这些钞票在那之后脱手着落。不错看到，这些钞票仍是提前脱手着落了。

右边这张图我之前屡次援用过，它展示了MSTR。其实从2024年夏天脱手我就对这些钞票很是怜惜。那时这些钞票资历了一轮大涨，涨幅甚而擢升了500。从金融器用的角度来看，因为Micro Strategy刊行了多数可转债（convertible bond），是以我那时判断：从金融而非宏不雅的角度动身，Micro Strategy可能会指导加密货币干预区间交游，因为其交游模式较为特殊。

不外，这个话题需要单独张开，我之前也提到过我可能会特意花时候教师，但一直没抽出时候——毕竟在宏不雅分析为主时，金融角度的内容相对次要。但咱们曾接头过它可能干预区间交游，自后由于宏不雅身分，它从区间交游转向了下降趋势，这便是咱们那时提到的下降历程。

在后续的教师中，咱们从宏不雅角度进行了更深化的分析，特别是在第44讲中，咱们重提了《全球营业货币重构指南》，并指出了其中的一些流毒。咱们强调，关税不仅是谈判筹码，还可能是重塑全球营业体系的进攻条件，这会激发其他气象。

全球不错回来我之前的内容，我在第二季第一讲中也特意分析了好意思国股票。我提到：关税计策在实践之前或刚刚实践时，会严重影响好意思国的风险钞票，导致投资者卖出好意思元和好意思元风险钞票。在第44讲中，我总结了这些气象。从国际和好意思国国内投资者的角度来看，这些气象固然不妥当经久逻辑，但却妥当投资者一致卖出好意思元和好意思元风险钞票的短期举止。加密货币与好意思股存在经久研究性，因此这种举止导致了好意思股与加密货币着落，且在好意思元风险钞票的框架下，微交易其阐扬也受到近似影响。

正因为这极少，我在在3月份掌握建议其他计策放心性较强的国际股市阐扬优于好意思股。天然，之后咱们作念了一些调换，包括好意思元贬值。这是一个一体化的交游策略，是以之前提到的几个主要交游办法，包括看多黄金、中概股和其他国际钞票，以及看空好意思股、加密货币和好意思元——其实不错被视为合并个交游的不同阐扬形势。这些内容在第44讲中有详备推崇，之后咱们进一步探讨了加密货币，其转向与这些不雅点高度研究。

我在4月7日清晨作念了一场与全球的碰面会，在48讲中我也建议了许多进攻不雅点。我特别怜惜加密货币，因为咱们在4月2日的课程中提到：关税计策退出后，短期内可能会出现一个皆备不同的宏不雅逻辑。我在第二季第一讲中详备教师了宏不雅逻辑转动的细节，是以这里我只重心讲与加密货币研究的气象。

咱们那时提到：好意思元在历程中可能不一定贬值，也可能是增值。这个细节相比复杂，是以咱们之后会特意进行判断，好意思元的话题稍后会详备接头。但我那时仍是较着贯注到加密货币出现了较着的基本面气象——这也成为我判断流动性景色的一个进攻依据。那时市集上研究于流动性危急的接头，但我认为黄金的高潮和加密货币的特征并不妥当较着的流动性严重冲击的特征。

是以，我那时的中枢判断是以加密货币为赞助气象，支撑通盘这个词体系正在进行宏不雅转向。我也提到好意思股可能步履涨，那时还提到了一些关节数据的不雅察点。这里我径直援用了那时的内容，现时咱们更怜惜加密货币的特征。

强好意思元or弱好意思元，哪个更合理？

在随后的合并讲中，我提到好意思元和黄金的走势与我现时的交游逻辑高度研究。我在4月7日视频会罢了后，紧接着在华尔街见闻的论说中特意提到视频会的内容。我提到：之前可能是空好意思元、多日元的策略，但之后可能会改为多好意思元。

领先，我承认我可能过早地进行了空好意思元的交游，之后好意思元照实连接走弱，那时咱们罢了得太早了。但我有一个畏惧，这亦然我现时不参与汇率交游的原因。我认为存在一种可能性，即好意思国可能会在与其他国度的货币谈判中要求好意思元贬值。固然这是一种可能性，但我以为现时不对理，因为这会导致好意思国国内通胀压力上升。可是，咱们又若何可能知谈政府之间的谈判内容呢？是以，我对好意思元的基本判断是：好意思元走强才更合理。但由于存在这些潜在身分，我不可摒除好意思元走弱的可能性，因此我对这极少不作明确判断。

再来说黄金。我之前一直坚强看多黄金，但在4月7日的碰面会上我提到，如果有流动性压力，黄金可能会走弱。但较着，流动性压力并莫得出现。

咱们还提到另一种可能使黄金走弱的情况：如果卖出好意思元和好意思元钞票的交游降温，黄金可能会回调。从那之后，黄金一直在高潮，我很振奋，因为咱们照实很难掌控这些交游点，是以我那时并莫得过多操作。但到了4月底，我脱手意志到：好意思国国内投资者深信脱手买入好意思国钞票了，而国际投资者表面上仍可能执续卖出好意思元和好意思元钞票。如果这两个历程同期进行，对好意思股来说较着是利好的，但黄金则处于一种较为纠结的状态。到了4月底，我脱手认为黄金可能濒临一些潜在的中短期压力。

天然，对于黄金的专题我可能需要另找时候详备教师。此刻我更怜惜比特币，我之前提到黄金、比特币和好意思国风险钞票之间的研究性，主如果想解说为什么我这段时候对比特币反而更坚强地看多。

咱们刚才也总结了好意思元高潮和走弱的两种可能性。对于好意思元走强的逻辑，咱们之前提到：好意思国国内投资者和国际投资者一致性卖出好意思元和好意思元风险钞票的逻辑在4月2日至4月7日的急速着逾期被突破了。因此，表面上这两个交游都不错回转，这是好意思元不错走强的逻辑。天然，咱们也很较着是看多好意思国风险钞票的。

另外，咱们也提到过通过关税战导致物价高潮或经济收缩，或者出现经济零落的可能性，甚而两者同期发生的滞胀可能性。但这些都需要试验数据来考据，况兼在阶段性可能数据不一定会有，是以这亦然好意思元可能走强的一个逻辑。

此外咱们知谈，如果关税较多，其他国度表面上应该通过对好意思元贬值来裁减关税带来的冲击，这对好意思国亦然故意的。但咱们也提到，如果好意思国过早地追求弱好意思元计策，会带来更大的物价压力，是以我认为这不对理。

总的来说，好意思元走弱的逻辑在于：国际投资者可能仍处于卖出好意思元和好意思元钞票的历程中，固然现时力度可能恬逸，但可能会执续。这不单是是策略问题，全球不错从博弈的角度进行接头。如果投资者畴昔获得好意思元的能力恬逸，或者对好意思元的需求减少，那么卖出好意思元和好意思国风险钞票的交游可能会阶段性走弱，但之后可能还会执续。

我相比驰念的是，如果好意思国果然提前遴选弱好意思元计策，这照实不错算作重塑全球营业次序的一种技巧，近似于广场契约。如果这样作念，好意思元可能会大幅走弱——这便是我现时不肯意对好意思元抒发明确不雅点的原因，因为风险太高了。固然咱们提到过这种可能性，但现时尚未发生。畴昔如果出现大限度的好意思联储或财政部侵犯，或者其他形势如主权基金的操作，可能会弱化好意思元，但现时这还不是主流不雅点。主要原因是这件事尚未发生，况兼如果发生，老本也会很高。

那么，咱们现时为什么提到好意思元和好意思股呢？咱们之前接头过为什么看多好意思股，并认为好意思股和好意思元可能会一致走强。但自后咱们发现，好意思元的逻辑并省略情。

加密货币迎来“黄金时刻”？

那么，好意思元的走势对风险钞票除外的钞票，如加密货币到底有什么影响？加密货币的阐扬近似于好意思国的风险钞票，从经久和短期的研究性来看，看多好意思股的逻辑相通适用于加密货币。

领先，国际投资者和国内投资者一致买入好意思元和好意思元风险钞票的逻辑仍是在之前被突破。突破之后，加密货币和好意思国股票表面上都应该高潮。

另外，经济零落和物价问题出现的概率需要考据。如果这些问题出现，深信会对加密货币产生冲击，因为加密货币实质上是受国内流动性问题和潜在通缩压力的影响，这对加密货币较着是不利的。如果莫得这些问题，加密货币可能还会连接与好意思股共同高潮。

此外，减税计策和财政矫正深信是对好意思国国内投资者故意的，而好意思国国内投资者经久是加密货币的进攻投资开首。

接下来咱们重心望望好意思元走弱的情况。如果好意思元走弱，对加密货币会有什么影响？咱们提到，国际投资者之前可能会卖出好意思元和好意思元风险钞票，但如果这个逻辑发生变化，好意思国国内和国际投资者的角度不同，那么这些投资者即使卖出好意思元风险钞票，这个逻辑也不一定适用于加密货币，至少阶段性不适用。

是以，我认为这个逻辑链对国外投资者来说，不应该导致他们卖出加密货币，甚而卖出的进度也不应该与好意思国风险钞票调换。因此，我认为好意思元走弱可能反而利好加密货币，至少这是一个可能性。

另外，咱们也提到，如果好意思国遴选弱好意思元计策，这其实对加密货币并莫得负面影响，甚而可能带来更多利好。这是我那时提到好意思元和加密货币之间稀疏关系的原因，某种进度上这增强了对加密货币的支撑。

咱们还提到，如果畴昔出现大幅度的试验货币宽松计策，那较着会利好加密货币。因此，好意思元的省略情趣，尤其是走弱的可能性是值多礼贴的。天然，如果好意思元走强，咱们判断加密货币也不会受到伤害，而是会与通盘这个词好意思国体系一齐高潮。但反倒是好意思元走弱的情况，咱们特意接头了它可能对加密货币带来的稀疏利好。

对于这极少，我在4月7日的论说中还莫得深化想考，因为我那时更怜惜加密货币与好意思股一齐高潮的逻辑，而莫得深化探讨好意思元的总体趋势，原因是那时我以为好意思元趋势看不明晰。但我作念完论说后坐窝意志到，这个历程反而可能对加密货币有稀疏的利好。咱们还接头了加密货币和黄金的关系，我一直怜惜这两者之间的研究。因此，我的不雅点逐步转向更看好加密货币。

但我也必须指出，有些东谈主特意从事加密货币交游，而我的通盘这个词框架更倾向于从宏不雅角度清醒加密货币。举个例子，我巧合会从宏不雅角度分析大量商品，但有些东谈主特意从事大量商品交游，他们在大量商品方面花的时候很是多，了解许多具体特征。因此，在非宏不雅的交游角度上，他们对加密货币的清醒较着会比我更深化。

从宏不雅角度来说，我现时认为不错判断加密货币的趋势，但跟着时候推移，特意从事加密货币交游的东谈主较着会有更大的上风，而我更擅长交游股票、债券、部分大量商品以及汇率。这些鸿沟我有一些专科学问，但加密货币方面我平常只从宏不雅角度接头。是以在其他阶段，全球可能需要更多地参考这些巨匠的不雅点，这部老实容我就先讲到这里。

加密货币迎来“黄金时刻”？

由于最近中好意思关系变化较多，我盘算推算在一周多以后参加好意思中关系委员会的年度会议，我是该委员会的会员，旧年也参加了。旧年我本想讲一期论说，但那时莫得特别进攻的内容需要更新，是以莫得讲。由于现时处于这样一个阶段，不管年会中讲的内容是什么，我都会将其算作重心来共享，勾搭那时市集的一些观念共享我的不雅点。

之后，咱们可能会在一段时候后特意谈谈黄金，因为黄金是我经久最看多的交游之一。现时我有一些阶段性观念可能不一定需要通过图表来展示，是以这些内容我可能会在以后特意找一期节目来详备教师黄金的话题。这期就讲到这里，谢谢全球。

 

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